大模型公司进入资本化新阶段

过去两年，国内大模型竞争的主线一直是模型能力、推理成本、应用落地和生态扩张。但到了 2026 年，竞争正在进入另一个关键阶段：资本市场。智谱和 MiniMax 先后在港股完成上市后，又把目光投向 A 股科创板，这意味着大模型企业正在从“技术公司”进一步转向“公众市场标的”。

这场竞争的核心问题并不是谁先发布更强模型，而是谁能率先在 A 股建立一个以基座大模型为核心的公开市场样本。A 股过去并不缺 AI 概念公司，芯片、算力、存储、机器人、PCB 等方向都有高关注度标的，但真正以通用大模型为主营业务的公司仍然稀缺。智谱和 MiniMax 的动作，正好踩中了这个空白窗口。

智谱：150亿元募资，八成投向基座模型

从公告进展看，智谱目前走得更靠前。公司建议发行 A 股并申请在科创板上市，拟发行股份为中国境内上市人民币普通股，每股面值 0.10 元；发行数量占发行完成后总股本的 2% 至 8%，即不少于 9,098,838 股且不多于 38,768,964 股新 A 股。如果超额配售选择权全部行使，发行总数最高可达到 44,584,308 股。

更值得关注的是募资用途。智谱预计 A 股发售所得款项总额约为人民币 150 亿元，其中 120 亿元用于“人工智能通用基座大模型”，20 亿元用于“大模型 MaaS 一站式服务平台”，10 亿元用于补充流动资金。换句话说，基座模型项目占募资总额的 80%，这说明智谱并不是把 A 股融资主要当作运营补血，而是继续押注模型底座和长期研发。

可以用一段简单代码快速复盘这次募资结构：

funds = {
    "人工智能通用基座大模型": 120,
    "大模型MaaS一站式服务平台": 20,
    "补充流动资金": 10,
}

total = sum(funds.values())

for project, amount in funds.items():
    ratio = amount / total
    print(f"{project}: {amount}亿元，占比 {ratio:.1%}")

输出结果：

人工智能通用基座大模型: 120亿元，占比 80.0%
大模型MaaS一站式服务平台: 20亿元，占比 13.3%
补充流动资金: 10亿元，占比 6.7%

这组比例很能说明智谱的战略重点：第一，基座模型仍是公司估值叙事的根基；第二，MaaS 平台是模型商业化的关键承接层；第三，补充流动资金只是配套安排，而不是融资主轴。

MiniMax：动作更早期，业务路径更应用化

MiniMax 的 A 股动作同样值得关注，但从公告措辞看，目前仍处在更早期阶段。港交所公告显示，MiniMax 董事会已决议探究拟发行人民币股份的初步建议，可能涉及与专业顾问订立协议，以及与相关证券或监管机构咨询磋商；公司也提到，已聘请专业顾问就其是否符合科创板上市条件提供咨询，并已签订辅导协议。

与智谱已经披露发行规模、募资用途、发行对象和时间安排不同，MiniMax 暂未公布具体发行规模、募资金额和募投项目。换句话说，智谱像是已经拿出了路线图，MiniMax 则更像是正式打开了 A 股选项。

但 MiniMax 的优势在于产品化和全球化。按原文口径，MiniMax 2025 年收入为 10.346 亿元，同比增长 207.2%，毛利率达到 53.8%，超过 70% 收入来自海外市场。它的产品布局覆盖海螺 AI、Talkie/星野等消费级 AI 应用，也更强调多模态内容生成和海外用户增长。

两家公司争的不是同一条路

智谱和 MiniMax 都是大模型公司，但它们的竞争逻辑并不完全相同。智谱更像“基座模型+MaaS+政企交付”的路线，强调底层模型能力、国产算力适配、长程 Agent 任务和企业级部署。MiniMax 则更像“模型能力+AI 应用+海外市场”的路线，强调用户规模、产品迭代、多模态体验和全球化收入。

对开发者来说，这种分化也会影响技术选型：未来不太可能只依赖单一模型，而是根据编码、长文本、多模态、Agent、企业私有化等场景组合使用不同模型；例如通过 TreeRouter 这类大模型API聚合平台，把不同供应商能力纳入统一调用链路，从而降低切换成本和接口维护成本。

A股为什么需要“大模型第一股”？

A 股并不缺 AI 产业链标的。原文提到，摩尔线程 2025 年 12 月登陆科创板，IPO 募资近 80 亿元，上市首日高开 468%，盘中市值超过 3000 亿元；长鑫科技近期宣布科创板 IPO 过会，拟募资 295 亿元；截至 2025 年 6 月 5 日，AI 算力股合计 A 股市值 2.76 万亿元，相比 2023 年底增加超过 1 万亿元。

但这些更多是算力、芯片、硬件和产业链公司。真正以大模型研发、模型服务和智能体平台为核心的公司，一旦进入 A 股，将给市场提供新的估值参照：投资人可以更直接地观察大模型企业的收入质量、研发强度、算力成本、毛利率变化和商业化速度。

谁更可能率先冲线？

从目前披露节奏看，智谱更接近“冲线”。它已经给出较完整的 A 股发行方案，募资用途清晰，发行规模明确，并计划在取得中国证监会注册文件之日起 12 个月内处理发行事项。

MiniMax 的看点则在后续方案：如果它能继续证明应用收入增长、海外市场扩张和毛利率改善，就可能以另一种故事打动市场。智谱讲的是“基座能力与产业基础设施”，MiniMax讲的是“应用增长与全球化商业化”。谁能成为 A 股大模型第一股，不只是上市速度之争，也是两种大模型商业路径的第一次正面比较。